從0.18%到0.14% 券商債券承銷屢遭招標方砍價

　　證券時報記者 劉藝文

　　債券承銷不易。

　　近日，寧波一家國企公告的發債承銷商招標結果顯示，中標年服務費率為不高于發行額的0.14%。這一費率其實不算特別低，卻是招標過程中被多次下調的結果，比如第一次變更公告就將最高不超過0.18%調整為0.16%，第二次變更公告又將最高不超0.16%調整為0.15%。

　　有頭部券商的投行人士向記者表示，招標商不斷壓價，表明承銷商的競爭非常激烈，在面對部分優質發行人時處于較為弱勢的位置。

　　招標方多次砍價

　　3月5日，寧波市公共資源交易中心官網發布了寧波市江北投資創業開發有限公司關于公司債券發行承銷商招標項目的招標公告。公告顯示，浙商證券和甬興證券組成的聯合體中標，中標年服務費率為0.14%。

　　此次招標最吸引人的地方在于，招標方多次對招標價格進行下調。

　　2月4日，招標公告正式發布，招標方要求年服務費率不高于發行額的0.18%，同時還列出了合格投標人的資格要求，比如要求投標人持有證監會頒發的《經營證券期貨業務許可證》；以聯合體投標的，聯合體各方均須持有證監會頒發的《經營證券期貨業務許可證》；進行聯合體投標的，聯合體成員(含聯合體牽頭人)個數不得超過2個等。

　　在2月4日公告發布的當天，招標企業緊接著又發布了更正公告，將“年服務費率不高于發行額的0.18%”更正為“年服務費率不高于發行額的0.16%”。

　　此后4天內，上述招標企業再度發布更正公告，將“年服務費率不高于發行額的0.16%”更正為“年服務費率不高于發行額的0.15%”。也就是說，招標方經過兩次壓價，將最高不超過0.18%的費率，壓降至最高不超過0.15%。最終，中標價格又來到了0.14%。

　　截至目前，尚不清楚該債券的發行規模。

　　承銷商話語權有限

　　“招標企業多次壓價，最終仍然能夠成功招標，這反映的是行業存在著一個比較普遍的現象——在優質地區、優質企業面前，承銷商競爭激烈，但話語權有限，債券承銷是越來越不好做了?！蹦炒笮腿�商的投行人士向記者表�?。

　　記者采訪獲悉，企業發債費率的高低，受多方面因素影響，諸如企業所在的地區、企業本身的資質、項目本身的復雜程度、后期債券銷售的難易程度等。優質的企業，比如AAA評級或央企、省級發行人等，主體評級比較高，債券不愁發行，存續期的違約風險也很低，類似項目的費率就比較低。

　　“好項目是要搶的，有點卷，承銷商幾乎就處于被動位置，等著發行人來挑選?！鄙鲜鐾缎腥耸糠Q，當然有的項目不算卷，費率也高，但是這可能會存在一些風險點?，F在已經有了公開案例可循，債券違約的話，承銷商是要承擔一定責任的。

　　記者了解到，承銷商做一單業務，并不僅僅看中明面上的承銷費用，還會看中業務背后的價值。比如，多做業務可以使得承銷商在行業的承銷金額排名上升，提升品牌形象；另外，還可以更好地維護客戶，并以此作為業務的切口開展更多的合作。

　　禁止惡性低價競爭

　　好項目雖然卷，但承銷商報價也不能突破底線打價格戰。

　　記者注意到，即使經過多次調價，前述債券項目的承銷商中標費率降到了0.14%，但與此前的一些地板價相比，并不算低。2022年9月底，廣發銀行公示了260億債券的6家主承銷商名單，其中有的券商報價竟然低至0.000046%。

　　為了規范證券公司債券承銷報價行為，2021年9月28日，中證協發布了《公司債券承銷報價內部約束指引》。其中提到，承銷機構要建立債券承銷報價的內部約束制度，內部約束線應包含絕對值內部約束線與費率內部約束線。承銷報價突破絕對值內部約束線或費率內部約束線的，應當履行公司內部特批程序，并向協會提交加蓋公司公章的專項說明。

　　記者采訪了解到，監管給出的指導價是不低于承銷費率萬分之五或承銷費100萬元，債券承銷費應該是不包含律師、評估等其他中介費用。承銷商如果沒有違反以上指導價，就不存在違反不正當競爭的監管要求。

　　2023年6月，中國銀行間市場交易商協會出臺了《關于進一步加強銀行間債券市場發行業務規范有關事項的通知》，進一步明確銀行間債券市場發行的操作規范，加強發行業務的自律管理。交易商協會發現部分債券存在發行業務不規范的情形，比如發行定價不審慎、低價包銷換取市場份額、未遵循市場化原則確定利率區間等。